货币超发时代,你如何防止变穷

发布时间:2021-10-24 20:19:55

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  炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!   黄金作为避险资产,其价值正在稳步上升  文|刘建中陈汐  2008年以来,美欧日三大央行增发货币速度明显加快(图1),货币的购买力不断被稀释。全球主要货币之间具有联动性,美国货币超发,也会导致中国货币供应量增大。为了抵抗货币超发,现在该买入什么资产呢?  图1: 三大央行2008年之后快速扩表,增发货币  大家首先想到的是A股和房子,但这两种资产的风险都在上升,A股的波动性一向很大,楼市已经明显进入下行期,开征房产税的消息对房价也是利空。因此黄金作为避险资产,其价值正在稳步上升。  讨论黄金,必须在美国的框架里讨论,因为黄金的价格更多被美国的情况决定,并且黄金价格在全球都相差无几,中国黄金价格被动跟随国际价格,因此这个讨论也适用于中国的黄金投资。  美国的黄金价格有什么规律呢?如果以年度数据看,黄金和美股的走势大体是相反的。  股票是风险资产,股票价格与经济增长、投资者的乐观情绪正相关。当经济强劲,前景光明之时,股票往往有比较好的表现。  黄金是避险资产,而且是零息资产。当经济向上,投资者乐观时,黄金会被人抛弃,其价格往往萎靡不振。好日子过久了,就会认为黄金很垃圾。  反过来,当风险频繁,前景堪忧之时,投资者会更多配置黄金资产,以实现避险功能。而这种时候,股票的表现一般比较差。  当然,美股和黄金也有走势相同的时候。如果连续几个季度两者同跌,往往是美国发生了流动性问题。  比如,2008年,股市跌得太深太快,市场失去了流动性,投资者不得不抛售黄金。这种机会,投资者一定要珍惜,原因有二:  第一、此时资产价格非常低,很多优质资产大降价,可谓遍地宝贝。  第二、由于流动性过于紧张,政府大概率会释放流动性。如果忍过至暗时刻,持有股票和黄金都会有可观收益。  两者同涨时,往往是美联储释放了大量的流动性,导致所有资产的价格水涨船高。  黄金和美股的价格,都会受到美国经济增速、真实利率、通胀预期等因素的影响。在诸多因素之中,美国广义货币(下称M2)数量起了关键作用。  黄金和美股价格与美国M2之间的关系,可以预示黄金和美股的未来走势。  01   黄金价格与美国M2的关系  一切价格都会受到货币总量的影响。但不是每种商品的价格都能和M2保持长期稳定关系。回想中国的90年代初,一台双开门冰箱价格就要2000多人民币。30年过去,中国M2增长了100多倍,双开门冰箱的价格几乎没变。这说明冰箱价格和人民币M2之间没有稳定关系。  我们发现,美国M2与黄金、美股价格之间存在稳定关系。  其中的微观机理不难理解。M2可以看作社会中的货币资产,当美国的某投资者持有的货币资产(也就是美元)过多时,他就会倾向于持有一些其他形式的资产。从而使其他类型的资产价格上涨。  我们计算了黄金价格与美国M2数量的比值,以及美国标普500指数与美国M2数量的比值。文中黄金的默认单位是美元/金衡盎司,M2的默认单位是十亿美元。结果见图2。  图2: 标普500指数、黄金价格与美国M2数量的比值  先看黄金。图2显示,黄金价格与美国M2的比值波动似乎非常大。但有几个阶段要特别说明。  第一个阶段,1973年之前。1971年,尼克松宣布停止美元兑换黄金后,美元与黄金脱钩,黄金价值才开始回归。1971年之前,黄金价格受到了人为抑制,不能反应黄金的市场价值。价值回归需要一个过程,1973年以后可以认为黄金的市场价值得以回复。从1973年到1997年,24年内,黄金价格和M2的比值都在0.08之上。  第二个阶段,1997年-2006年。根据康波周期理论,1991-2004年是康波周期的繁荣阶段,而1997-2004年是康波周期的繁荣顶部阶段。这个时期的特征是经济异常强劲,社会过度投资,人们过度自信,股市估值过高。在这个阶段中,黄金会被异乎寻常地低估。图2显示,该比值下降到了0.05。但是,当繁荣阶段过去,康波衰退阶段到来,股市调整,黄金的估值又会回升到0.08以上。  如果我们只关心未来十年黄金的走势,其实不需要考虑康波周期繁荣顶部的情况。两次康波周期顶部间隔40-60年。按照历史最短的情况,下一次康波繁荣顶部阶段也会在2037年之后出现。关于康波周期的介绍见文章尾注。  除去刚才的两个阶段,在50多年的时间里,黄金价格与M2的比值始终在0.08之上。可以说,黄金与M2之间保持了稳定的关系。  还有一个阶段需要说明,1979-1982年。这个时段内,黄金价格与M2的比值超过了0.2。  那时的故事是这样的:1979-1980年,第二次石油危机爆发。油价暴涨,迅速推高通胀预期,通胀水平在1980年高达14.8%。这一阶段经济迅速回落,滞涨问题凸显,金价在这一阶段直线上升,涨幅达历史最高水平。但很快,经济走稳,预期开始乐观,黄金价格与M2的比值回落到0.2以下。  除去上述的三个特殊阶段,在半个世纪的超长时间里,黄金价格与M2的比值,始终处于0.08-0.2之间。  最近的情况是这样的:2012年黄金价格见顶回落。2016年之后,该比值一直在0.08-0.11的低值区间徘徊。即使2018年10月以来,黄金价格从1200美元/盎司上涨突破了2000美元/盎司,但由于M2数值从14万亿美元快速上升,超过了20万亿美元,这个比值的最高值也不到0.11。目前,黄金价格约为1790美元/盎司,此比值为0.086。  我们认为,此时配置黄金资产,可以抵御货币超发。图3显示,在美国最近60年,M2同比增速都为正,增速均值为7%。未来几年,即使美国逐步退出货币宽松状态,但M2的绝对数量还会不断增长。  因为目前黄金价格与M2的比值,已经是历史最低,未来会保持或上升。那么黄金价格涨幅就不会低于美国M2增幅。  所以,黄金是未来十年抵御货币超发的良好资产。如果比值能从目前的0.086上升到0.2附近,黄金价格则会在目前价格的基础上翻一番多,超过4000美元/盎司。  图3: 美国M2同比增速  02  标普500指数与美国M2数量的关系  再看标普500指数。从图2可以看出,标普500指数与美国M2的比值比较稳定。除了康波繁荣的顶部阶段,也就是除了1997-2000年,该比值一直在0.07到0.21之间波动。  目前,标普500指数与美国M2比值为0.21。由此可见,目前美股估值偏高,未来出现调整的可能性比较大。美股估值偏高还有其他证据:  先看标普500的席勒市盈率情况(图4)。席勒市盈率又称周期调整市盈率。传统的市盈率只采用过去1年的盈利,而席勒市盈率采用过去10年的盈利,并去除了通胀的影响。正因为席勒市盈率去除了周期和通胀的影响,所以被认为能更好地反应市场估值。  图4: 美国标普500的席勒市盈率  图4显示,目前美股的席勒市盈率仅次于2000年股市见顶时的数值。  上文说过,2000年是康波周期繁荣的顶部阶段,经济火热,投资者信心满满。目前的经济和信心状况无法和2000年相比, 所以也不该达到那么高的市盈率。  再看目前的通胀情况。目前美国CPI同比数据达到2008年的历史高点(图5),美联储非常可能出台措施,收缩货币,从而打压美股。  图5: 美国CPI(同比)  实际上,还有多个指标可以从侧面显示,美股目前处于高位。比如:十年期国债收益率、美股新开户人数、融资买入余额等等。  03   历史规律的局限性  当然,历史只是历史,运用历史规律,必须充分理解现在与历史的不同。  第一个不同:目前有一个利于股市高估值的条件。那就是,实际利率要低于2000年。如果不考虑其他因素,投资者可以忍受更低的回报率,股票也就可以有更高的估值。  第二个不同:和历史相比,美国政府对资产价格下跌的容忍度似乎变得更低。当股市出现下跌苗头时,美联储会再次宽松,或用其他手段干预市场,这就可能把标普500与M2的比值推高到超过0.21。  或者,也许未来几年科技创新的节奏加快了,第六次康波周期的繁荣阶段提前到来。那么2022-2030年就有可能迎来康波繁荣阶段,这个阶段应该对应高估值。当然,这种情况会有明显的征兆:科技创新不断出现,经济增速明显高于历史趋势等。  还需要注意,如果标普500与M2的比值在未来长时间突破0.21,也会影响黄金走势。因为上文讲过,黄金与股市存在此消彼长的关系。这种情况下,黄金价格与M2的比值就可能长时间跌破0.08。  而且,黄金本身还有其他不确定因素,导致历史规律不复存在。比如,随着比特币等虚拟货币的发展,更多人认为比特币才是更好的避险资产。原本配置黄金的资金会被分流到虚拟货币,那就会导致黄金价格到不了预期的高度。  04   建议  黄金具有良好的稳定性和稀有性。截至2020年末,全球已经开采的黄金总存量约20万吨,已经探明的地下黄金储量约5万吨。考虑到几千年来人们对黄金的探寻,储量大幅增加的可能性很小。  按照总存量20万吨,全球人均仅26克。如果把这20万吨黄金平均分给中国人,每人也只能分得142克。  在过去的120年里,已经开采出的黄金存量年均增速只有1.5%,即使科学技术进步了100年,在二十一世纪前20年里,黄金存量增速也只有1.6%。  2008年以来,尤其2020年以来,美国、日本和欧盟三大央行快速扩表。三大央行已经把增发货币变为解决经济问题的常规手段,货币自身价值必然不断稀释。在这种情况下,持有黄金可以成为一种应对方式。  世界黄金协会公布了第四次年度央行黄金调查结果。其中21%的央行预计将在未来一年内增加黄金储备,这一比例与2020年基本持平。同时,没有央行预计会在今年出售黄金,而去年调查中有4%的央行预计会出售黄金。  全球中央银行的黄金储备超过3.5万吨,超过总开采黄金的六分之一。截止2020年,美联储黄金的持有量保持全球第一,达到8133吨。德国第二,3362吨;意大利第三,2452吨。中国央行储备黄金为1948吨,在全球排名第六。  中国央行的黄金储备与GDP的体量不相称,未来要提升人民币的国际地位,有必要增持黄金。  普通百姓也应该配置一部分黄金资产。在经济高速增长期,房子、股票是资产配置的首选。中国经济经历了30多年的高速增长期,开始进入中速稳定发展期。这个阶段,配置黄金的性价比上升了。  黄金饰品并不是配置黄金资产的首选,因为交易成本很高。比较好的方式包括:交易所金条、纸黄金、黄金ETF、黄金股票。  尾注:康波周期理论    上世纪二十年代,前苏联学者尼古拉·康德拉季耶夫提出,在资本主义经济生活中存在着45~60年的长期波动。这种长期波动被人们称为康德拉季耶夫周期,简称康波周期。康波周期的驱动力是科学发展和新技术应用。  康德拉季耶夫对英、法、美等资本主义国家18世纪末到20世纪初100多年的批发价格水平、利率、工资、对外贸易等36 个系列统计项目的加工分析,认为资本主义的经济发展过程可能存在3个长波:  (1)从1789年到1849年,上升部分为25年,下降部分35年,共60年;  (2)从1849年到1896年,上升为24年,下降为23年,共47年;  (3)从1896年起,上升24年,1920年以后是下降趋势。  运用康波理论,可以准备地预测1960、2000年前后的创新高潮,以及第四、第五次康波的大体形态。  康波周期的上升部分可以分为回升和繁荣两个小部分,下降部分可以分成衰退和萧条两个小部分。下表总结了五次康波周期的情况。  资料来源:中信建投证券研报  什么促进了科技创新的集中出现呢?学界还没有统一的认识。  德国学者杰哈德·门施在70年代研究了110种技术创新,通过统计创新时间(最初商业化时间),画出了创新发生时间——创新频率曲线,结果曲线呈波浪形的长期波动趋势。曲线表明18世纪60年代,1825年、1885年和1925年这4个技术创新的高峰时刻正是世界性经济萧条的中期。因此,他得出结论,经济萧条是技术创新迸发的前提,技术创新的结果是表现为经济增长。 .app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0;} .app-kaihu-qr span {font-size: 18px; line-height: 31px;display: block;} .app-kaihu-qr img {width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px;} 股市跌了别害怕!7%+理财,低门槛高收益、1000元就能买入、0手续费……限额领取,速来>>

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